Александр Цапин, вице-президент компании SP Advisors, о непосильной ноше и реструктуризации долгов для современной Украины

Многие успешные компании сильно пострадали от последнего кризиса 2014 года. Почти все крупные игроки пищевого и аграрного секторов понесли потери. Для отдельных компаний кризис оказался фактором, изменившим правила игры и спровоцировавшим стагнацию на многие годы вперед.

Война на востоке и аннексия Крыма привели к потере производственных мощностей либо рынков сбыта. Например, холдинг UkrLandFarming потерял около 15% производственных мощностей и существенную часть потребителей. У KSG Agro в Крыму было около трети всего земельного банка, и эти угодья уже не являются частью бизнеса компании. Еще один пример — предприятия молочной отрасли, для которых Россия исторически была основным рынком сбыта молочных продуктов. К таким компаниям относятся Milkiland и Ukrproduct, пострадавшие от закрытия российского рынка в результате экономического давления России на Украину. Все эти компании оказались не готовы к событиям 2014-го.

Быстро переориентироваться на внутренний рынок не удалось, ведь параллельно спрос сократился и в самой стране из‑за резкой девальвации национальной валюты, роста инфляции и связанного с этим падения покупательной способности украинских домохозяйств. В то же время для переориентации сбыта продукции на альтернативные рынки, например страны ЕС и Азии, потребуется некоторое время и дополнительные инвестиции. Таким образом, столкнувшись с падением продаж и сокращением чистого денежного потока и не имея возможности быстро компенсировать потери, компании ощутили нехватку средств для нормального обслуживания своих долгов. Поэтому они были вынуждены инициировать переговоры с кредиторами о реструктуризации задолженности.

Большинство компаний из пищевого и аграрного секторов, которые начали переговоры с кредиторами, смогли успешно пройти процесс реструктуризации. Milkiland, Ukrproduct и KSG Agro удалось договориться о пролонгации долга, капитализации просроченных процентов и снижении процентных ставок. Холдинг «Авангард» успешно договорился о пролонгации погашения еврооблигаций на сумму $200 млн на три года, до 2018-го, и согласовал с кредиторами возможность капитализации части купонных платежей. Его материнская компания, UkrLandFarming, для преодоления проблем с ликвидностью взяла пример с «дочки», проведя реструктуризацию на условиях, включающих капитализацию части купона. Другим важным примером стала реструктуризация задолженности агрохолдинга «Мрія» в сентябре 2016-го. Новость всколыхнула рынок, что неудивительно, учитывая размер земельного банка компании (около 300 000 га), размер долга ($1,1 млрд) и количество кредиторов, вовлеченных в переговорный процесс (в том числе держателей еврооблигаций, банки и международные финансовые институты). Компании удалось договориться о сокращении долга более чем в три раза — до уровня, который она могла бы обслуживать, учитывая нынешние и прогнозируемые активы, а также денежные потоки. Остальную часть долга «Мрія» конвертирует в квази‑­акционерный капитал, фактически трансформировав бывших кредиторов в совладельцев компании. Соглашение является прецедентом и первым для Украины успешным примером реструктуризации долга с его конвертацией в собственность.

В общем, в процессе реструктуризации все переговоры с украинскими компаниями завершились с определенными потерями для кредиторов с точки зрения чистой приведенной стоимости, с учетом существенного увеличения периода погашения долга и процентных ставок ниже рыночных. В то же время ни одна реструктуризация в пищевом и аграрном секторах еще не предусматривала списание части долга. Учитывая нынешнее состояние рынка, перспективы компаний с высокой долей долгов до сих пор остаются неясными. По нашим оценкам, уровень долгов для многих компаний, указанных выше, несопоставим с уровнем, который они могли бы нормально обслуживать. Поэтому существующие соглашения по реструктуризации, вероятно, будут пересматриваться, чтобы дать компаниям больше времени встать на ноги и восстановить операционные и финансовые показатели. Не исключено, что некоторые компании могут инициировать переговоры даже о списании части задолженности в целях нормализации кредитного плеча и возвращения к устойчивому графику обслуживания долга.